英伟达照旧脊梁骨 仅仅火力近达峰

英伟达 (NVDA.US)北京时辰11月21日凌晨，好意思股盘后发布 2025财年第三季度财报(放胆 2024年10月)，具体内容如下：

1、举座事迹：收入不息增长，毛利率阶段性承压。本季度英伟达公司达成营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期(332亿好意思元)。公司收入增长，主要受数据中心业务需求增长的带动。本季度英伟达达成毛利率(GAAP)74.6%，好于彭博一致预期(73.3%)。而在Blackwell新品备货等影响下，公司毛利率出现阶段性回落的情况。本季度的净利润193亿好意思元，同比上升109%，利润端再翻新高。

2、核心业务情况：AI大赢家。数据中心业务占公司收入达到87.7%，是公司刻下最核心的业务。

1)本季度游戏业务同比增长14.8%，不息回暖。海豚君觉得公司本季度游戏业务增长，主若是受公司游戏显卡份额升迁的影响。聚拢本季度人人PC商场同比0.9%的增长以及同期AMD游戏业务大幅下滑来看，公司本季度主要收货于自己RTX家具出货超预期的透露。

2)本季度数据中心业务同比增长112%，主若是由大模子、保举引擎和生成式 AI的需求鼓舞。业务的增长，收货于云办事厂商等本钱开支的增多。跟着下季度Blackwell的出货，公司相关收入有望不息增长。

3、主要财务目标：接头利润率保捏沉静。英伟达本季度接头用度率不息下滑至12.3%，收入的增速对消了用度端的增多。存货端刻下占比仍然处于历史低位，这也标明公司刻下家具的需求情况照旧可以的。

4、下季度指导：英伟达量度2025财年第四季度收入375亿好意思元(正负2%)，同比增长69.7%，好于彭博一致预期370亿好意思元;第四季度毛利率73%(正负0.5%)，好于彭博一致预期72.4%。

海豚君举座不雅点：英伟达本次财报照旧可以的。

公司本季度营收端不息保捏beat指导“+20亿好意思元”的透露，毛利率也达到了指导预期。本季度公司各业务皆有不同程度的增长透露，其中数据中心和游戏业务给公司带来较大的增量。不才游云厂商不息升迁本钱开支的情况下，公司数据中心成长至300亿以上，占公司举座收入比重接近9成。跟着公司业务规模的扩大，固然研发及销售等用度齐全值有所增多，但用度率不息下落。举座接头性用度依然良性发展。

在达到beat指导旧例的+20亿好意思元后，商场更关注公司下季度的指导。公司下季度的指导中，下季度收入指导375亿好意思元，毛利率指导73%。公司下季度事迹主要受Blackwell量产的鼓舞，同期初期的爬坡对毛利率也带来了一定的影响。举座指导和节拍，皆与商场买方预期(375-380亿好意思元)接近。

英伟达近期股价走高，主若是有三个利好：1)公司在11月运转取代英特尔进入谈指因素股;2)黄仁勋及商场进一步笃定，公司四季度Blackwell量产进程按磋商进行，根除了此前商场对Blackwell的胆寒;3)公司在PC方面的计谋，有望在2025年在挥霍商场推出相关PC类家具，有望给公司带来新的增量。

此外，关于刻下时点商场暖和的Blackwell。从多方来看，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的办事器将在 24 年年末不息出货。公司搞定层也上调了口径，将跨越此前对“Blackwell四季度数十亿好意思元”的预期(此前商场预期在30-50亿好意思元)。

短期事迹层面，商场的关注要点在占比近9成的数据中心业务。本季度公司数据中心不息强势增长，在数据中心核心AI芯片商场的收入占比达到80.8%，将AMD和英特尔远远甩在死后。

由于数据中心AI芯片的收入，主要取决于下贱云厂商的本钱开支情况。聚拢四大核心云厂商(meta、谷歌、微软和亚马逊)的情况，海豚君量度下季度四家悉数本钱开支达到696亿好意思元，环比增长7.2%。与AMD疲软的指导比拟较，商场增量基本皆被英伟达给拿下，下季度公司在AI芯片商场中的份额有望进一步升迁。

详尽来看，英伟达本次财报还可以。关于商场关注的下季度指导信息，举座拼凑得当买方预期(375-380亿好意思元)。由于商场民风了公司beat“+20亿好意思元”的旧例情况，因此四季度收入骨子上有望达到400亿好意思元傍边。Blackwell的收入上调，这方面照旧比原来预期好少许。不才一财年云厂商不息高参预的预期和公司Blackwell新品带动下，海豚君预期公司刻下股价约莫对应下一财年利润在33倍PE傍边，刻下估值水位商场亦然能承袭的。在履历前期高潮后，由于本次财报并未带来过多彰着的亮点，股价面也并未迎来更多的高潮。

以下是防御分析

一、核心事迹目标：收入不息增长，毛利率阶段性承压

1.1 交易收入：2025财年第三季度英伟达公司达成营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期(332亿好意思元)。公司本季度收入不息拉升，主若是收货于下贱数据中心业务和游戏业务的增长带动。

量度2025财年第四季度，公司收入将不息增长。英伟达量度第四季度收入375亿好意思元(正负2%)，同比增长69.7%，好于彭博一致预期370.5亿好意思元，其中收入的增长主要来自于数据中心业务中Blackwell量产的带动。此前商场主流买方预期在375-380亿好意思元，本次指导也相对接近，基本得当。而其中Blackwell在四季度的收入也将好于公司此前给出的“数十亿好意思元”的口径。

1.2 毛利率(GAAP)：2025财年第三季度英伟达达成毛利率(GAAP)74.6%，好于彭博一致预期(73.3%)。公司刻下毛利率主要受数据中心业务的影响，本季度受低产量的Blackwell材料库存储备等因素的影响。

公司觉得“Blackwell家具的中永恒毛利率仍将达到75%隔邻”。因此跟着Blackwell的量产加快，公司举座毛利率也有望再次回升。而在刻下产能爬坡历程中，毛利率将受到一定的影响。

英伟达对2025财年第四季度的毛利率预期为73%(正负0.5%)，好于彭博一致预期(72.4%)。在AI等需求的带动下，公司毛利率的核心仍是从65%升迁至70%以上。从公司捏续升迁的指导看，公司数据中心业务的订单依然弥散，家具价钱也相对踏实。而在刻下Blackwell新品备货及爬坡阶段，公司毛利率将承受阶段性的压力。

1.3接头目标情况

1)存货/收入：本季度比值22%，环比捏平。公司本季度存货回升至76亿好意思元，其中一部分是用于Blackwell的家具备货。而和公司高增长的收入比拟，公司存货占比仍处于历史低位。聚拢公司捏续升迁的增长指导看，公司家具刻下仍处于供不应求的款式，毛利率也将不息保管在相对高位;

2)应收帐款/收入：本季度比值50%，有所上升。应收账款占比也处于相对较低的位置，公司收账情况照旧可以。

二、核心业务情况：AI大赢家

在AI等需求的带动下，2025财年第三季度英伟达数据中心业务在公司收入中的份额不息扩大，本季度达到了87.7%。游戏业务的占比被挤压至一成以下，数据中心业务是影响公司事迹最遑急的一项。

2.1 数据中心业务：2025财年第三季度英伟达数据中心业求达成营收307.7亿好意思元，同比增长112%。数据中心业务是商场的最大关注点，本季度增长主若是由Hopper GPU 打算平台的需求鼓舞的，该平台用于大型话语模子、保举引擎和生成式 AI 行使环节的检会和推理。公司本季度的同比增长是由打算和集结的需求共同鼓舞的。

细分来看：公司数据中心业务上钩算收入为276亿好意思元，同比增长132%;集结收入为31亿好意思元，同比增长20%，这收货于益于Ethernet for AI，其中包括Spectrum X端到端以太网平台。

关于新品Blackwell，公司仍是告捷地完成了掩模更换，进而提高相关产量。Blackwell 的分娩发货磋商于下季度运转，并将不才一财年不息增多。(这得当此前商场的预期，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的办事器将在24年年末不息出货)

公司将在2025财年第四季度(即2024年11月至2025年1月)及以后发货Hopper和Blackwell系统。Hopper和Blackwel系统皆有一定的供应适度，公司量度下一财年对Blackwell的需求将在几个季度内跨越供应。

由于刻下云办事提供商约占公司数据中心收入仍是达到了 50%， 因此云办事的本钱开支对公司数据中心业务有着平直影响。从meta、谷歌、微软和亚马逊四巨头的本钱开支看，四家公司悉数本钱开支本季度达到了649亿好意思元，同比增长73.8%。聚拢公司数据中心业务112%的同比增速来看，英伟达在核心云厂商的本钱开支份额仍在不息升迁。巨头本钱开支的捏续增多，给公司数据中心业务的增长提供了保险。

从下季度本钱开支的预期情况看，四家公司下季度本钱开支悉数约为696亿好意思元，同比增长59%，环比增长7.2%。而同期AMD给出了相对疲软的AI指导，海豚君觉得下季度核心公司加大了对英伟达家具的采购力度，并运转出货Blackwell新品，公司有望进一步升迁在AI chips的商场面位(刻下份额80.8%)。这也给公司下季度375亿好意思元的指导，提供了彰着的增量因循。

2.2游戏业务：2025财年第三季度英伟达游戏业求达成营收32.8亿好意思元，同比增长14.8%。主要收货于GeForce RTX 40系列GPU和游戏机SOC的销量增多。

聚拢AMD的事迹来看，海豚君觉得英伟达本季度彰着获取了更多的商场份额。本季度AMD的游戏业务同比下滑69.3%，仅为4.62亿好意思元。而英伟达不息同比增长，公司将获取更多的独显份额。

此外PC商场的举座透露，也将对公司的游戏业务产生影响。阐明IDC最新的数据，2024年三季度人人PC商场出货为6880万台，同比增长0.9%。跟着PC商场的举座诞生，对AMD、英特尔的PC业务平直增益。而由于游戏显卡主要搭载在PC上，因此对独显也有一定的带看成用。而在近段时辰AMD游戏业务不息回落，英伟达游戏业务捏续增长，公司在独显商场的份额亦然有所升迁的。

2.3 汽车业务：2025财年第三季度英伟达汽车业求达成营收4.49亿好意思元，同比增长72%，英伟达的汽车业务，主要来自于自动驾驶平台鼓舞的。

公司汽车业务固然也有彰着增长，但刻下在收入中占比很小(不及2%)。现在英伟达的事迹透露，仍主要关注于数据中心和游戏业务的透露。

三、主要财务目标：接头利润率保捏沉静

3.1 交易利润率

2025财年第三季度英伟达交易利润率为62.3%，环比保捏踏实。公司本季度用度率的下滑，对消了毛利率环比下滑的透露，最终接头利润率保捏沉静。

从交易利润率的组成来分析，具体变化情况：“交易利润率=毛利率 - 研发用度率 - 销售、行政等用度占比”

1)毛利率：本季度74.6%，环比下落0.5pct。受Blackwell新品材料存货储备等影响，公司毛利率有所承压;

2)研发用度率：本季度9.7%，环比下落0.6pct。公司研发开销的齐全值有所升迁，但由于收入端的快速升迁，用度率再次下落;

3)销售、行政等用度占比：本季度2.6%，环比下落0.2pct。固然齐全值有升迁，但公司销售用度率依然处于相对较低水位。

公司2025财年第四季度接头用度指导的数值不息走高至48亿好意思元，但比拟于收入端的增长，下季度接头用度率有望不息保捏在12.8%傍边的低位。收入端的高速增长，用度率处于良性景色。

3.2 净利润(GAAP)率

2025财年第三季度英伟达净利润193亿好意思元，同比增长109%。本季度净利率为55%，环比有所下滑。本季度公司收入端仍在增长，接头用度率不息下滑，两者基本对消。固然净利率有所下滑，但公司的接头利润率不息在高位保捏踏实。

本文转载自“ 海豚投研”，智通财经裁剪：李佛。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

株连裁剪：于健 SF069