华泰｜宏不雅：10月工业企业利润降幅收窄

发布日期：2024-12-05 浏览次数：107

开端：阛阓投研资讯

（开端：华泰证券酌量所）

10月工业企业利润数据点评

合座而言，本年1-10月工业企业盈利增速从本年前9个月的-3.5%延续回落至-4.3%，但单月降幅较9月的-27%彰着收窄至-10%，量价拆分来看，利润率（季调后）较9月的4.7%回升至5.3%，而工业企业收入增速从9月的0%旯旮回升至0.2%，暴露需求仍偏弱，且10月PPI同比从-2.8%略走阔至-2.9%，对工业企业盈利回升造成制约。从结构上看，中下流行业盈利增速有所建造、或部分受到出口增速回升的拉动，而上游行业利润降幅延续走阔，分行业而言：

10月煤炭及油气开采企业盈利增速回落、主要受需求偏弱的影响，对合座工业企业盈利的攀扯走阔至约5.2个百分点，而石化产业链联系的石油加工、化学原料行业企业盈利降幅亦有走阔，对工业企业盈利的攀扯均在2个百分点足下。出口彰着回升的行业，如计较机电子、汽车、化纤、橡胶塑料、服装等行业利润率呈现旯旮改善，带动企业盈利增速有所回升。10月轻工纺织、家电、计较机电脑等行业出口加快上行，或对应西洋干预年末花消旺季、部分花消品的需求回升，春联系行业企业盈利有所提振。此外，电气机械、玄色冶真金不怕火行业盈利增速在10月有所回升，利润率水平亦呈现改善。

往前看，高频数据暴露11月以来步入分娩淡季、建筑动作总体放缓，家电以旧换新的提慷慨用平缓；地产成交在脉冲式回升后走势分化，后续内需建造抓续性可能主要取决于财政战术能否抓续发力，以及地产周期能否企稳。同期，近期中国出口集装箱运价环比回升，可能受“抢出口”的影响，或在年末带动出口链企业盈利改善。来岁广义财政是否能延续彭胀态势，支抓经济增长及企业盈利回升，可能取决于三大方面：1）来岁新增方位专项债额度；2）来岁一般各人预算赤字率。3）来岁中央+方位广义财政收入、尤其是由地产启动的方位政府收入规模。若来岁地产周期干预“磨底”阶段，以地盘出让收入为主的政府性基金收入对财政收入的攀扯可能下落、带动支拨彭胀，若来岁PPI同比降幅收窄，工业企业利润率也有望回升。此外，筹商到11月15日，财政部、税务总局告示对铝材、铜材、部分油脂产品取消出口退税，以及部分红品油、光伏、电板、部分非金属矿物成品的出口退税率由13%下调至9%，对不同业业的盈利影响或呈现分化。而针对供给侧调治较为透澈的行业，出口退税取消或部分传导至价钱上行、带动行业利润率改善。

具体而言，咱们对10月单月企业盈利变化的分析如下：

10月上游行业利润同比降幅从9月的23.2%走阔至28.9%，主要受商业收入回落攀扯、商业收入增速较9月的-6.5%回落至-11.8%，季调后利润率从8月的17.6%略回落至16.1%。其中，煤炭/油气开采盈利同比降幅较9月的30.5%/22.1%再度走阔至37.8%/26.7%，二者合座对工业企业盈利增速的攀扯走阔至5.2个百分点。10月单月玄色金属/水泥矿选用业盈利同比增速较9月的-2%/2%大幅回落至-19.4%/-15.9%，而低基数下、有色金属矿选用盈利同比增速较9月的32.6%加快至46.5%。中游制造业利润同比降幅较9月的24.4%大幅收窄至6.1%，部分受低基数提振；10月单月工业企业利润率（季调后）较9月的4%略回升至4.3%、营收同比增速亦较9月的-1%回升至0%。石油加工/化学原料行业利润同比降幅辨别较9月的167.6%/28.5%走阔至169.1%/30.3%；而化纤和橡胶塑料行业盈利增速较9月的-43.7%/-28%回升至22.1%/-0.6%，主要受收入回升的拉动，10月出口分项中化纤及橡胶塑料行业出口金额同比增速均回升至双位数区间，亦部分反应出口回升对上述行业企业盈利改善有一定支抓。玄色冶真金不怕火同比增速亦从9月的-314.1%大幅回升至177.8%，拉动合座工业企业利润增速1个百分点，主要受益于利润率改善。而有色冶真金不怕火同比增速较9月的6.6%回落至-10.8%，水泥成品及金属成品同比增速辨别录得-39.8%/-12.6%，暴露盈利仍在较弱区间，二者所有对合座工业企业盈利增速的攀扯约2.2个百分点。下流制造业利润同比增速从9月-31.7%转正至0.2%，量价拆分看，商业收入同比增速较9月的3%延续回落至2.8%，但季调后的利润率从9月的4.6%回升至6.5%，可能印证下流行业产能动态调治、订价权有所回升。其中，汽车制造利润同比降幅较9月的28.5%收窄至-17.3%，对合座工业企业利润同比的攀扯约1.2个百分点，利润率从9月的3.4%回升至4.1%，商业收入同比增速亦从9月的-1.3%回升至0.9%，可能暴露“以旧换新”等战术补贴抵花消需求起到提振、亦对企业盈利才调有所改善。计较机通讯行业盈利同比增速则从9月-41.7%的低位回升至18.4%，或与9-10月顶点天气影响带来的出口错位关系，对工业企业利润增速的拉动约1.4个百分点。此外，医药、产品行业盈利同比辨别较9月的-1%/37.2%回落至-9.9%/-24.5%，主要受利润率回落攀扯。

分通盘制而言，10月国有控股、外资企业和私企利润同比降幅均有所收窄。10月国有控股、外资企业和私营企业利润的同比降幅辨别较9月的36.3%/31.1%/20.5%收窄至26.1%/4.0%/5.5%。剔除基数影响后，国有控股企业利润10月两年复合增速较9月的-7.4%回落至-9.3%，而外资企业/私营企业利润10月两年复合增速较9月的-19.8%/-8%回升至-5.9%/0.4%。

其他财务成见方面：

10月工业企业利润率（季调后）较9月的4.7%回升至5.3%，拆分看，10月上游利润率（季调后）回落，而中、下流行业较9月有所上行——上游行业工业企业利润率较9月的17.6%回落至16.1%，中、下流利润率则辨别从9月的4.0%/4.6%上行至4.3%/6.5%，但上游利润率仍权贵高于中下流（图表4-7）。具体分行业看，上游行业中，油气开采利润率回落4.2个百分点，而煤炭开采/有色/水泥选用利润率亦较9月合座回升1.3/2.2/5.8个百分点。中游制造业利润率施展分化，除化工制造、通用开导和金属成品等行业回升0.1-2.3个百分点外，大部分中游行业利润率有所回撤，如造纸、专用开导和纺织等制造业行业利润率回落0.1-0.7个百分点。下流行业利润合座抓续承压，皮革、纺织服装和计较机业等较9月回升0.2-3.3个百分点除外，而酒和饮料、香烟和产品业利润率环比回撤7.3/2.1/1.9个百分点，下流制造业利润率抓续改善仍有待内需回升动能企稳（图表16）。10月库存增速（季调后）从9月的4.7%回落至4.0%，或暴露工业企业补库进度有所放缓；工业企业杠杆率（季调后）较9月小幅回落、而应收账款占销售收入比例较9月旯旮上行。具体看，10月工业企业总体钞票欠债率较9月的57.58%旯旮下行至57.56%，应收账款（与销售收入）比率则较9月旯旮上行0.03个百分点至18.33%（图表9,11,13）。此外，本年前9个月工业企业损失额同比增速较1-8月累计同比增速的7.3%进一步上行至12.7%，9月财务用度占主商业务收入比例亦较8月有所上行。此外，本年前9个月财务用度同比增速较本年1-8月的1%上行至6.1%，而季调后的流动钞票比例旯旮回落（图表8-10,12，10月工业企业财务用度、流动钞票和损失额数据尚未更新）。

风险指示：1）稳增长战术不足预期、内需回升动能偏弱；2）国外经济基本面超预期下滑，外需出现扰动。